BENJI 是美債還是儲蓄？富蘭克林鏈上貨幣基金的收益從哪來、多久能贖回

BENJI 是富蘭克林坦伯頓（Franklin Templeton）一檔美國註冊貨幣市場基金的份額，基金全名是 Franklin OnChain U.S. Government Money Fund，代號 FOBXX。招股書寫得很直接：「Fund shares, also referred to as BENJI tokens」，基金份額就是 BENJI 代幣，一枚對應一份。所以它的身分是基金，說它「是美債」只對了一半：基金至少 99.5% 的總資產放在美國政府證券、現金，以及以政府證券或現金十足擔保的附買回協議，美國國庫券只是其中一塊。

「儲蓄」這個說法，來自它表面上的三個行為：每份尋求維持在 1 美元、每天宣告配息並自動滾成新份額、最低 20 美元就能開始。可是同一份招股書在風險那一節開頭幾句就把這層聯想切斷了：投資這檔基金可能虧錢；基金雖然尋求把每份維持在 1 美元，但無法保證做得到；它不是銀行帳戶，沒有美國聯邦存款保險公司（FDIC）或任何政府機構的保險或保證。

下面逐段對照招股書原文，讀的是 2026 年 7 月 27 日向美國證券交易委員會（SEC）提交、8 月 1 日起生效的版本。這份文件目前只有英文。

BENJI 為什麼被叫成「鏈上儲蓄」：讓它像活存的三句話

一、價格盯著 1 美元。招股書說基金採用攤銷成本法估值，「seek to maintain a stable $1.00 share price」。注意動詞是 seek，尋求。它描述的是目標和方法，沒有承諾。這是貨幣市場基金的標準設計，帳面上看起來就像存款餘額不會跳動。

二、配息天天算、自動滾進去。基金每天在算完最後一次淨值時宣告當天的收益配息，配息在支付日自動按淨值再投資成新的份額，招股書自己的形容是「which has the effect of compounding of dividends」。份額每份還是 1 美元，變多的是你手上的份數。習慣看活存利息入帳的人，會覺得兩者差不多。

起算和停算的時點也寫了：投資款在營業日太平洋時間下午 2 點前（或當天最後一次淨值計算之前，取較早者）以合格狀態送到基金，當天就開始有配息；贖回時，配息一直算到「贖回款匯出前一個營業日」為止。

三、門檻低。個人首次申購最低 20 美元，之後加碼沒有最低額。這個 20 美元有前提：它是 Stellar 這條鏈的門檻。基金把份額紀錄放在好幾條公鏈上，每條鏈的首次最低申購不一樣，招股書的理由是各鏈手續費不同，小帳戶放在某些鏈上不划算。

出處是招股書「Your Account — Buying Shares」那一節。同一段也說基金可以不經通知調整這些門檻，所以表上的數字只對這一版招股書負責。

哪裡不像儲蓄：存款不會有的五條條款

銀行存款的保障來自存款保險，貨幣市場基金的保障來自它買的東西夠短、夠安全。兩種安全感的來源不一樣，出問題時的處理方式也就不一樣。除了沒有存款保險，招股書裡還有四條存款戶不會遇到的條款：

流動性費用的保留權。基金目前不打算對贖回收流動性費用，但受託人委員會保留日後開徵的權利，條件是事先通知股東。

暫停贖回與實物贖回。「In unusual circumstances」，基金可以在聯邦證券法允許的範圍內暫停贖回、延後付款；也可以在投資經理判斷符合基金利益時，用證券或其他資產代替現金支付贖回款。

過戶代理對份額的單方控制。份額紀錄在鏈上，但這套系統是過戶代理 Franklin Templeton Investor Services, LLC 建的許可制系統，招股書的用詞是份額「under the unilateral control of the transfer agent」：它可以更正錯誤和未經授權的交易，也可以限制份額的轉讓。好處是私鑰被盜時有人能幫你更正，代價是這份資產從頭到尾都有一個管理者。

轉讓只限白名單錢包。要把份額轉給別人，你和對方都得有一個在過戶代理登記過、狀態有效的白名單錢包。這種點對點轉讓可以在任何時間進行，包括基金不營業的時段，但基金和過戶代理都不幫你找對手。招股書也明說，目前沒有任何讓份額在次級市場交易的安排，將來也可能永遠不會有。

五條加起來，看得出 BENJI 的安全感有幾個不同的來源：資產的品質、基金法規，還有一個能介入的管理者。存款保險不在其中。

BENJI 的收益從哪來，頁面上的年化怎麼看

收益的來源很單純：基金持有的政府證券利息，加上附買回協議的利息。附買回協議是基金先買進政府證券、約定一個日期（招股書說通常不到七天）以較高價格賣回給對方，中間的價差反映當時的短期利率。

持倉的期限有上限。招股書寫明基金的美元加權平均到期日不超過 60 天，加權平均存續期不超過 120 天，單一證券的剩餘期限原則上不超過 397 天。期限這麼短，代表基金的收益會跟著美國短期利率走：持倉陸續到期、換成新利率的券，利率的升降比長天期債券更快反映到配息上。

從毛收益到你拿到的配息，中間扣的是基金費用。這一版招股書的費用表：

• 管理費 0.15%，其他費用 0.07%，合計 0.22%；
• 投資經理承諾減免 0.02%，讓總費用率在 2027 年 7 月 31 日以前不超過 0.20%；
• 沒有銷售手續費，也沒有 12b-1 行銷服務費。

鏈上手續費要分兩種情況看。透過 Benji App 或機構入口做的交易，招股書寫明公鏈手續費由投資經理或其關係企業負擔，投資人不必另外買各條鏈的原生代幣；如果你用自己管理的錢包直接和智能合約互動，這筆手續費就由你自己付，錢包裡得留著那條鏈的原生代幣。

基金頁上同時有四個 7 日年化，讀的時候分兩組：

Current 和 Effective。7-Day Current Yield 是把最近七天的收益直接換算成一年，不算複利；7-Day Effective Yield 假設配息一路再投資，多了複利效果，所以會比 Current 略高。BENJI 的配息本來就天天滾進份額，Effective 那個數字比較接近持有一整年、利率不變時的結果。

w/ Waiver 和 w/o Waiver。前者是扣掉減免後的實際費用算出來的，後者是假設沒有那 0.02% 減免。兩者的差距就是減免的價值（截圖那天頁面上兩欄只差 0.01 個百分點），2027 年 7 月以後減免如果沒有延長，看 w/o 那一欄比較準。

截圖那天頁面標示的資料日期是 2026 年 10 月 16 日，四個數字在 3.73% 到 3.81% 之間。它們每天更新，而且是「過去七天」的結果，不代表未來。想知道扣掉其他成本之後實際剩多少，可以把頁面當天的數字放進淨收益試算器。

還有一個鏈上才有的設計：點對點轉讓時，當天的配息按轉出方和接收方各自持有的時間切分，招股書稱為 Intraday Yield。它舉的例子是兩人在一個 24 小時的淨值週期裡各持有 12 小時，就各拿當期配息的 50%。所以接收方從收到份額那一刻起就開始累積收益，不用等到隔天。

打開 FOBXX 基金頁時，最上面那三欄在說什麼

NAV 是每份淨值，用攤銷成本法算，正常情況會一直是 1.0000。Fund Level Market NAV 從欄位名看，是在基金層級按持倉市價算出來的每份淨值。兩欄並排放的用處在這裡：如果有一天市價那一欄明顯離開 1.0000，代表持倉的市值和帳面已經拉開，那才是需要注意的訊號。截圖時兩欄都是 1.0000，不過 NAV 標的是 10 月 16 日、市價那欄是 10 月 15 日的資料。

Liquid Asset (Daily) / (Weekly) 是一天內、一週內能變現的資產佔總資產的比例。招股書要求這檔基金以買進當下計算，至少 25% 的總資產放在一天內可變現的資產、至少 50% 放在一週內可變現的資產；頁面上的兩個數字就是拿來對照這兩條線的。

頁面上方這三點說明，和招股書的投資策略是同一套措辭：美國政府證券（固定、浮動或變動利率）與十足擔保的附買回協議、只買投資經理認為信用風險極低的證券、加權平均到期日 60 天以內。想看具體買了哪些券，往下拉到 Portfolio 區有「Download Latest Holdings」可以下載持倉明細；同一份申報文件裡的補充資訊說明書（SAI）也寫明，基金每月向 SEC 申報持倉。

BENJI 多久能贖回：從按下賣出到錢回到銀行

下面以透過 Benji App 開戶的個人投資人為準。機構用的是 Institutional Web Portal，七天內匯款和 25 萬美元這兩條規則兩邊相同。照時間順序：

1. 送出贖回。在 Benji App 裡隨時可以按，但只有營業日的正常營業時間才會處理。營業日的定義是紐約證交所和紐約聯邦準備銀行兩邊都開門的日子。
2. 看截止時間。營業日太平洋時間下午 2 點前收到、格式合格的贖回申請，基金會照你指定的方式送出款項。換成台灣時間，美國夏令時間是隔天清晨 5 點，冬令時間是清晨 6 點；2026 年美國在 11 月 1 日換回冬令時間。
3. 錢怎麼回來。以電子轉帳（ACH 或 Fed Wire）匯到你綁定的銀行帳戶，招股書承諾在收到合格申請後七天內送出，並說以 ACH 匯出的款項一般兩到三個營業日內可用。基金不收也不付現金和支票，招股書裡沒有寫到用穩定幣支付贖回款。
4. 可能被拉長的三種情況。剛申購就贖回，基金可能等你的申購轉帳完成清算才付款，最長可能要十個日曆天；收款銀行帳戶在 15 天內新增或變更過、而當時沒有簽名保證，可能被要求補簽名保證；單筆超過 25 萬美元，App 上的免簽名保證流程就不適用了。

第一步那個「兩邊都開門」最容易看漏。招股書列出的休市日除了新年、感恩節、聖誕節這些大節日，還有 Columbus Day 和 Veterans Day。這兩天美股照常交易，但聯邦準備銀行休息，基金也就不處理。美股有開，不代表你的贖回會動。

贖回條款在不同產品之間差異很大，有的同日到帳、有的要等月度窗口，贖回要等幾天那篇把幾種常見寫法放在一起對照過。

住在台灣、香港，買得到 BENJI 嗎

多半買不到這一檔。招股書寫的是：這檔基金和富蘭克林旗下其他基金「are intended for sale to residents of the United States」，除了極少數例外，沒有在其他司法管轄區註冊或發售。另一條更實際的門檻：申購和贖回用的電子轉帳（ACH）必須以美元計價，而且來自美國的銀行。另外有一條：投資人買進後若成為加拿大、歐盟或歐洲經濟區的居民，就不能再加碼，只剩配息再投資。

那麼台灣讀者在網路上看到的 BENJI，多半是這幾種場合：代幣化資產的統計網站把它列進排行；新聞報導富蘭克林的鏈上基金又上了哪條鏈；或者某個交易所的收益產品，在說明裡把富蘭克林的代幣化美債列為收益來源之一。最後這種，你持有的是那家平台的產品，對手方是平台，和直接持有 FOBXX 份額的權利不一樣，RWUSD 那篇拿一個實例把差別拆開了。

富蘭克林在美國以外有沒有給當地投資人的鏈上基金、條件是什麼，要找那一檔自己的發行文件來讀。這篇引用的每一條，包括 20 美元門檻、七天內付款、下午 2 點截止，都只屬於美國註冊的 FOBXX，不能直接套到別的版本上。

回到標題那個問題。把 BENJI 當成「放在鏈上的活存」，有三件事會想錯：它可能虧錢、沒有存款保險；錢回來要看營業日和截止時間，正常情況下七天內才到；不住在美國的人，多半根本進不了這個門。把它當成「一檔短天期政府貨幣市場基金，份額記在鏈上」，招股書裡的每一條就都對得上了。