টোকেনাইজড প্রাইভেট ক্রেডিট: দুই অঙ্কের আয়ের উল্টো পিঠে কে খেলাপি হচ্ছে

টাকাটা আসলে কাকে ধার দেওয়া হয়

এ ধরনের পণ্যের চেনা গড়নটা এ রকম: প্রোটোকল স্টেবলকয়েন তোলে, সেটা তুলে দেয় এক বা একাধিক ঋণদাতা প্রতিষ্ঠানের হাতে, আর তারা বাস্তব অর্থনীতির ঋণগ্রহীতাদের কাছে টাকাটা ধার দেয়। ঋণগ্রহীতার চেনা ধরনগুলো হলো উদীয়মান বাজারের ছোট ও মাঝারি উদ্যোগের অর্থায়ন, বাণিজ্যিক প্রাপ্য বিল, ভোক্তা-ঋণ, যানবাহন ও যন্ত্রপাতির অর্থায়ন, আর নির্মাণকাজের মধ্যবর্তী ঋণ।

এই তালিকাটা পড়তে গিয়ে এ অঞ্চলের পাঠকের একটা কথা আলাদা করে মনে রাখা দরকার। “উদীয়মান বাজারের ছোট ও মাঝারি উদ্যোগ” — এই শব্দবন্ধটার পেছনে আমাদের এখানে মুখ বসানো যায়: ঢাকার পাইকারি বাজারের ব্যবসায়ী, নারায়ণগঞ্জের ছোট কারখানা, কলকাতার পাড়ার দোকানদার, কিংবা রপ্তানির অর্ডার হাতে নিয়ে চালান-বিলের টাকার অপেক্ষায় বসে থাকা কারখানা — ছবিটা এখানে অনেকেরই চেনা। অর্থাৎ এই পণ্যের ঋণগ্রহীতার পাশে আমরা নিজেরাই দাঁড়িয়ে আছি, আর বিনিয়োগকারী হিসেবে আপনি দাঁড়াতে যাচ্ছেন ঠিক উল্টো পাশে।

এটা একসঙ্গে সুবিধা আর ফাঁদ, দুটোই। সুবিধা হলো, এখানকার পাঠক হাতে-কলমে জানেন ব্যবসায়ীর কাছ থেকে বকেয়া আদায় করতে কত সময় লাগে, চালান-বিলের টাকা কত দিন আটকে থাকে, আর আইনি পথটা কতটা লম্বা — এই বোধটা দূরের কোনো বিশ্লেষকের অনুমানের চেয়ে দামি। ফাঁদ হলো, চেনা জিনিস বলেই ধরে নেওয়া সহজ যে এই ঋণগুলো নিরাপদ; অথচ পুলের ভেতরে ঠিক কারা আছে, সেটা টোকেনের পাতায় লেখা থাকে না।

এই ঋণগ্রহীতারা ব্যাংকে যায় না কেন? সাধারণত কারণটা এই যে ব্যাংক এই কাজটা করে না — অঙ্ক বড্ড ছোট, জামানত নেই, স্থানীয় ব্যাংক-ব্যবস্থা ওই জায়গা পর্যন্ত পৌঁছায় না, কিংবা যত দ্রুত টাকা দরকার ব্যাংক তত দ্রুত দিতে পারে না। এই “ব্যাংক করে না” কথাটাই আয়ের উৎস, আবার এটাই ঝুঁকির উৎস। দুটো একই জিনিসের দুই পিঠ।

অন্যভাবে বললে: ব্যাংক এই একই ঋণগ্রহীতাদের দেখেছে, দেখে না বলেছে।

তাই দুই অঙ্কের বার্ষিক হার চোখে পড়লে সঠিক প্রতিক্রিয়া “বাহ, এত বেশি!” নয়। সঠিক প্রতিক্রিয়া হলো — “তার মানে বাজার এই ঋণগ্রহীতাদের ঠিক এই ঝুঁকির স্তরে বসিয়েছে”। সংখ্যাটা খেলাপির সম্ভাবনার ওপর বাজারের দেওয়া দর, আকাশ থেকে পড়া কিছু নয়।

ক্ষতি এলে আগে কার গায়ে লাগে

এ ধরনের প্রায় সব পণ্যেই স্তরভাগ করা থাকে। সবচেয়ে চেনা গড়নটা দুই স্তরের:

জুনিয়র স্তর (কোথাও কোথাও একে অধস্তন স্তর বা প্রথম-ক্ষতির স্তর বলা হয়): ক্ষতি যা-ই হোক, সবার আগে এই স্তরটাই সেটা শুষে নেয়। সাধারণত ঋণদাতা প্রতিষ্ঠান নিজে কিংবা প্রোটোকল নিজেই এখানে টাকা রাখে — যে ধার দিচ্ছে তার নিজের টাকা ভেতরে থাকলে যাচাইটা সত্যিই মন দিয়ে হয়।

সিনিয়র স্তর: জুনিয়র স্তর পুরোটা খেয়ে ফেলার পরেই কেবল এখানে ক্ষতি লাগা শুরু হয়। সাধারণ বিনিয়োগকারীরা বেশির ভাগ সময় এই স্তরটাই কেনেন; বার্ষিক হার জুনিয়রের চেয়ে কম, সুরক্ষার আস্তরণ তুলনায় মোটা।

যে সংখ্যাটা জিজ্ঞেস করতেই হবে সেটা হলো: গোটা পুলের কত অংশ জুনিয়র স্তর। এই অনুপাতটাই আপনার গদির পুরুত্ব। জুনিয়র স্তর যদি খুব সামান্য অংশ হয়, আর এই পুলের ঐতিহাসিক খেলাপির হার যদি ওই অনুপাতের কাছাকাছি বা তার চেয়ে বেশি হয়, তাহলে সুরক্ষাটা নামেই আছে, বাস্তবে পাতলা।

সঙ্গে আরেকটা প্রশ্ন করতে হয়: জুনিয়র স্তরের টাকাটা দিয়েছে কে? ঋণদাতা প্রতিষ্ঠান যদি নিজের নগদ টাকা ওখানে রাখে, তাহলে সে আপনার সঙ্গেই একই পাশে দাঁড়িয়ে। কিন্তু সেটা যদি ভবিষ্যতের ব্যবস্থাপনা ফি দিয়ে খাতায় “গণ্য” করে নেওয়া টাকা হয়, কিংবা কোনো সম্পর্কিত পক্ষের দেওয়া টাকা হয়, তাহলে এই নিশ্চয়তার দামটা ছেঁটে নিতে হবে। এই ঘরটা সাধারণত নথি একটু গভীরে গিয়ে পড়লে তবেই চোখে পড়ে।

যে তিনটে সংখ্যা দেখতেই হবে

এক: বকেয়া ও খেলাপির হার, আর তাদের সংজ্ঞা

দুটো সংখ্যাই দেখতে হবে, আর দেখতে হবে সেগুলোর সংজ্ঞা কী। কত দিন দেরি হলে বকেয়া ধরা হয়? কত দিন পেরোলে সেটা খেলাপিতে বদলে যায়? মাঝখানে “পুনর্গঠন” বলে কোনো ধাপ আছে কি, আর পুনর্গঠনের পর সেটা আবার স্বাভাবিক হিসেবে গোনা হয় কি না?

এই সংজ্ঞাগুলো কতটা ঢিলে, তাতে আকাশ-পাতাল তফাত হয়ে যায় — আর ঢিলে সংজ্ঞা খাতার সংখ্যাকে সুন্দর দেখায়। যে পুল নব্বই দিন দেরির পর খেলাপি ধরে আর যে পুল ত্রিশ দিনেই ধরে, দুজনেই কাগজে “খেলাপির হার ২ শতাংশ” লিখতে পারে, কিন্তু ভেতরের বাস্তবতা দুটো সম্পূর্ণ আলাদা।

দুই: ঋণগ্রহীতার কেন্দ্রীভবন

সবচেয়ে বড় পাঁচ ঋণগ্রহীতা মিলে পুলের কত অংশ ধরে রেখেছে? প্রথম তিনজনই যদি অর্ধেক ধরে রাখে, তাহলে ছড়ানো পোর্টফোলিও বলে যা কিনছেন, বাস্তবে সেটা তিনটে কেন্দ্রীভূত কর্পোরেট ঋণ। ছড়ানো থাকাটাই এই ব্যবসার মূল শর্ত; কেন্দ্রীভবন বেশি মানে শর্তটাই খাটছে না।

অঞ্চল আর শিল্পভিত্তিক কেন্দ্রীভবনও দেখতে হবে। সব ঋণগ্রহীতা যদি একই দেশে থাকে আর একই ব্যবসা করে, তাহলে তারা একসঙ্গে ভালো থাকবে, আবার একসঙ্গেই খারাপ হবে।

তিন: পুলের মেয়াদ আর পুনর্বিনিয়োগ

ঋণের মেয়াদ একদিন শেষ হয়; আসল টাকা ফেরত এলে সেটা বিনিয়োগকারীকে ফিরিয়ে দেওয়া হয়, না কি আবার নতুন করে ধার দেওয়া হয়? যদি আবার ধার দেওয়া হয়, তাহলে আপনি এখনকার এই পুলের সঙ্গে ঋণদাতা প্রতিষ্ঠানের ভবিষ্যতের ঋণ দেওয়ার মানটাও কাঁধে তুলে নিচ্ছেন। “পুলে এখন কী কী আছে সেটা তো আমি দেখে নিয়েছি” — এই স্বস্তিটা ঠিক এখানেই অকেজো হয়ে যায়।

“জামানত” শব্দটার মানে এখানে অন্য রকম

চেইনের ওপরের ধার-কারবারে জামানত মানে আরেকটা ক্রিপ্টো সম্পদ — দাম যেকোনো মুহূর্তে দেখে নেওয়া যায়, লিকুইডেশন নিজে নিজেই চলে। প্রাইভেট ক্রেডিটে জামানত মানে প্রাপ্য বিল, মজুত মাল, যন্ত্রপাতি, গাড়ি কিংবা জমি-বাড়ি — এগুলোর দাম মানুষ বসে নিরূপণ করে, হাতছাড়া করতে হলে আইনি পথ ধরে এগোতে হয়, আর তাতে সময় লাগে।

তাই “জামানত আছে” কথাটা দেখেই চেইনের ওপরকার স্বজ্ঞাটা এখানে বসিয়ে দেবেন না। যা জিজ্ঞেস করতে হবে:

• জামানতটা কোন ধরনের। প্রাপ্য বিলের মান নির্ভর করে সেই বিলের দেনাদারের ওপর; মজুত মালের দাম নির্ভর করে সেটা আদৌ বিক্রি হবে কি না তার ওপর; যন্ত্রপাতির বেলায় দেখতে হয় ক্ষয়িষ্ণু মূল্য আর সেকেন্ড-হ্যান্ড বাজার।
• আইনি নিবন্ধনের ধাপগুলো শেষ হয়েছে কি না। জামানতের অধিকার নিবন্ধিত না হলে তৃতীয় পক্ষের বিরুদ্ধে সেটা টেকে না। নথিতে লেখা থাকা আর নিবন্ধন সম্পন্ন হওয়া এক কথা নয়।
• হাতছাড়া করতে কত সময় লাগে, আর ঐতিহাসিকভাবে কত অংশ ফেরত এসেছে। এটাই জামানতের আসল দাম। খাতায় দেখাচ্ছে পুরো অঙ্কটাই ঢাকা পড়ে আছে, অথচ বাস্তবে দুই বছর লেগে অর্ধেকেরও কম ফেরত আসে — এমন জামানতের সঙ্গে জামানত না-থাকার তফাত খুব বেশি নয়। আর এই সময়টা দেশভেদে আলাদা: ঋণগ্রহীতা যে দেশে, সেখানকার আইনি প্রক্রিয়ার গতিই এখানে আসল কথা।

আরেক ধরনের পণ্য আছে যেগুলো জামানতবিহীন — পুরোটাই দাঁড়িয়ে আছে ঋণগ্রহীতার সুনাম আর ঋণদাতা প্রতিষ্ঠানের বাছাইয়ের ওপর। নিয়মিত কর্পোরেট অর্থায়নের অনেকটাই এমনিতে জামানতবিহীন হয়ে থাকে, কাজেই এটাকে নিজে থেকেই একটা দোষ ধরে নেওয়ার কারণ নেই। তবে আপনি কী কিনছেন সেটা জানা থাকা চাই, আর জামানতবিহীন পুলের যুক্তিসংগতভাবে বাড়তি ক্ষতিপূরণ দেওয়ার কথা।

চেইনে কী দেখা যায়, আর কী যায় না

আমার মতে এই শ্রেণির পণ্য নিয়ে সবচেয়ে বড় ভুল বোঝাবুঝিটা ঠিক এখানেই।

চেইনে যা দেখা যায়: টোকেন মোট কত ইস্যু হয়েছে, কার হাতে কতটা আছে, প্রোটোকলে টাকা ঢোকা-বেরোনোর রেকর্ড, আর প্রোটোকল নিজে যে প্রতিবেদনগুলো আপলোড করে তাদের হ্যাশ। এগুলো সবই সত্যি, আর সবগুলোই মিলিয়ে দেখা যায়।

চেইনে যা দেখা যায় না: ঋণগ্রহীতা সময়মতো টাকা ফেরত দিচ্ছে কি না, জামানতটা আদৌ এখনো আছে কি না, ঋণদাতা প্রতিষ্ঠানের ভেতরের ঝুঁকি-নিয়ন্ত্রণ কেমন চলছে, আর ওই মাসিক প্রতিবেদনের সংখ্যাগুলো সত্যি কি না। এগুলোর পুরোটাই ঘটে চেইনের বাইরে; চেইন কেবল কারও টাইপ করে ঢুকিয়ে দেওয়া একটা ফলাফল টুকে রাখে।

অন্যভাবে বললে, এই শ্রেণির পণ্যে “চেইনে সব স্বচ্ছ” কথাটার একটা সীমানা আছে। টাকার চলাচলের ব্যাপারে এটা স্বচ্ছ, ঋণের মানের ব্যাপারে নয়। সত্যিই খেলাপি হলে খবরটা আপনার কাছে সাধারণত আসে ঘোষণার মাধ্যমে। চেইনে নড়াচড়া শুরু হয় তারও পরে — ঠিক সেই মুহূর্তে, যখন ঋণদাতা প্রতিষ্ঠান ক্ষতিটা খাতায় তোলে আর নিট সম্পদমূল্য সংশোধন করে; ততক্ষণে হয়তো কয়েক মাস পেরিয়ে গেছে।

একটা ঋণ খারাপ হওয়া থেকে আপনার চোখে পড়া পর্যন্ত কোন ধাপগুলো পেরোয়

এই সময়রেখাটা বুঝে রাখা যেকোনো একটা খেলাপির হারের সংখ্যা মুখস্থ রাখার চেয়ে বেশি কাজে লাগে। কারণ এটা আপনাকে বলে দেয় — আপনি যখন টের পাচ্ছেন কিছু একটা ঠিক নেই, ঘটনাটা ততক্ষণে কতদূর এগিয়ে গেছে।

1. প্রথম ধাপ: ঋণগ্রহীতা দেরি করা শুরু করল। হতে পারে হাতে টাকার টান পড়েছে, হতে পারে তার নিজের ক্রেতা টাকা দেয়নি। ঋণদাতা প্রতিষ্ঠান এই খবরটা তখনই জেনে যায়, কিন্তু সাধারণত সে আগে আলোচনার চেষ্টা করে, সঙ্গে সঙ্গে বাইরে কিছু বলে না।
2. দ্বিতীয় ধাপ: বকেয়া হিসেবে খাতায় ওঠা। চুক্তিতে ঠিক করা দিনসংখ্যা পেরোনোর পর ঋণটা বকেয়ার তালিকায় ওঠে। এবার সেটা প্রতিবেদনে দেখা যাবে — কিন্তু পরের প্রতিবেদন বেরোনো পর্যন্ত অপেক্ষা করতে হবে, আর প্রতিবেদনের নিজস্ব সময়সূচি আছে, দেরিও আছে।
3. তৃতীয় ধাপ: খেলাপিতে বদল, ক্ষতির সংস্থান রাখা শুরু। আলোচনায় কাজ না হলে ঋণটাকে খেলাপি হিসেবে গণ্য করা হয়, আর প্রত্যাশিত আদায়ের হার ধরে ক্ষতির সংস্থান রাখা শুরু হয়। এটা গিয়ে নিট সম্পদমূল্যে লাগে।
4. চতুর্থ ধাপ: জামানত হাতছাড়া করা, নয়তো আদায়ের চেষ্টা। জামানত থাকলে সেটা বিক্রির প্রক্রিয়া শুরু হয়; না থাকলে আইনি পথ। এই ধাপটা অনেক দিন ধরে চলতে পারে, আর বাস্তবে কতটা ফেরত এল সেটা একেবারে শেষে গিয়ে জানা যায়।

প্রথম ধাপ থেকে তৃতীয় ধাপে পৌঁছাতে মাঝখানে কয়েক মাস কেটে যেতে পারে। অর্থাৎ প্রতিবেদনে আপনি যখন দেখছেন “খেলাপির হার বাড়ছে”, ঘটনাগুলো ঘটে গেছে তার আগের ত্রৈমাসিকে। চেইনের বাইরের সম্পদে সময়ের এই ফারাকটা এই শ্রেণির স্বভাবের মধ্যেই পড়ে; এতে কারও দোষ খুঁজে লাভ নেই।

তাহলে প্রতিবেদন কীভাবে কাজে লাগাবেন। সর্বশেষ কিস্তির সংখ্যাটা দেখতে ভালো কি না, কেবল সেটুকু দেখে থেমে যাবেন না; ধারাটা দেখুন। বকেয়ার হার পরপর দুই-তিন কিস্তি ধরে উঠছে মানে পুলের মান বদলাচ্ছে — তখনো পরম সংখ্যাটা বেশি না হলেও। ধারা একক কিস্তির সংখ্যার চেয়ে সৎ, কারণ এক কিস্তির হিসাবরক্ষণ দিয়ে ধারাকে সাজিয়ে সুন্দর করে দেওয়া কঠিন।

হাত দেওয়ার আগে পাঁচটা প্রশ্ন

এই পাঁচটা সাধারণ চোদ্দটি প্রশ্নের ওপর প্রাইভেট ক্রেডিটের জন্য বাড়তি করে বসানো:

1. ঋণদাতা প্রতিষ্ঠানটা কে, এই ব্যবসায় কত দিন ধরে আছে, একটা পূর্ণ ঋণ-চক্র পার করে এসেছে কি?
2. জুনিয়র স্তর মোটের কত অংশ, আর ওই টাকাটা দিয়েছে কে?
3. বকেয়া আর খেলাপির সংজ্ঞা আলাদা করে কী, আর ঐতিহাসিক সংখ্যাগুলো কত?
4. শীর্ষ পাঁচ ঋণগ্রহীতার অংশ কত, আর অঞ্চল ও শিল্পভিত্তিক কেন্দ্রীভবন কেমন?
5. রিডেম্পশন কীভাবে চলে? ঋণের মেয়াদ বাঁধা; আপনি মাঝপথে বেরোতে চাইলে টাকাটা আসবে কোথা থেকে?

পঞ্চম প্রশ্নটা প্রায়ই চাপা পড়ে যায়, অথচ বাস্তবে সেটাই হয়তো সবচেয়ে কাজের। নিচে পড়ে আছে তিন বছর মেয়াদের ঋণ, আর টোকেন বলছে যেকোনো সময় ফেরত দেওয়া যাবে — মাঝের এই ফারাকটা কাউকে না কাউকে ভরতে হয়। ভরার চেনা উপায় দুটো: কিছুটা নগদ আলাদা করে রেখে দেওয়া, নয়তো নতুন আসা টাকার ওপর ভরসা করা — আর চাপের সময় দুটোই কাজ না-ও করতে পারে। রিডেম্পশনের শর্ত নিয়ে লেখাটিতে স্থগিতাদেশের যে ধারাগুলোর কথা আছে, ট্রেজারি-পণ্যের তুলনায় এই শ্রেণিতে সেগুলো চালু হয়ে যাওয়ার সম্ভাবনা অনেক বেশি।

পজিশনের আকার কেবল বোঝা অবশিষ্ট ঝুঁকি সামলাতে পারে; যাচাইয়ের বদলি নয়। ঋণগ্রহীতার তথ্য, ক্ষতি শোষণের ব্যবস্থা বা প্রতিবেদনের মান পরিষ্কার না হলে অপেক্ষা করাই বেশি সতর্ক সিদ্ধান্ত। যথেষ্ট উত্তর পাওয়ার পরেও এমন অঙ্কের মধ্যে থাকা দরকার, যার পুরোটা হারালেও জীবনযাপন বা আর্থিক লক্ষ্য ব্যাহত হবে না। ছড়ানো ঋণ-পোর্টফোলিও স্বীকৃত সম্পদ-শ্রেণি হলেও বাইরের বিনিয়োগকারীর পক্ষে কয়েকশো ঋণগ্রহীতাকে আলাদা করে যাচাই করা সাধারণত সম্ভব হয় না, আর শুধু পজিশন ছোট করলে এই সীমাবদ্ধতা দূর হয় না।

শেষ করার আগে ঝুঁকির কথাটা আরেকবার সোজা করে বলি। টোকেনাইজড প্রাইভেট ক্রেডিটের নিচে আছে বাস্তব ঋণগ্রহীতার সুনাম ও সামর্থ্য; খেলাপি হলে সরাসরি মূলধনে ক্ষতি হয়, আর চরম পরিস্থিতিতে পুরো মূলধনই হারাতে পারেন। চড়া বার্ষিক হার চড়া ঝুঁকিরই প্রতিফলন — কম ঝুঁকির সঙ্গে বাড়তি দক্ষতা যোগ করলে ওটা হয় না। এ ধরনের পণ্যে রিডেম্পশন স্থগিত বা পিছিয়ে যেতে পারে, আর তারল্য সাধারণত খুবই কম। কিছু অঞ্চলে এ ধরনের পণ্যের ওপর আলাদা বিধিনিষেধ আছে, আর প্রায়ই কেবল স্বীকৃত বিনিয়োগকারীরাই এতে ঢুকতে পারেন। এই লেখা বিনিয়োগ পরামর্শ নয়।